Xunlei Ltd.
(XNET)
Frohes neues Jahr! Ich hoffe, ihr hattet einen tollen Start und seid bereit für ein spannendes Börsenjahr. Den Auftakt macht heute ein Unternehmen aus China – ein Investment, das symbolisch für meinen technologischen Schwerpunkt in diesem Jahr steht. Schauen wir uns an, warum dieser Sektor jetzt so enormes Potenzial bietet.
In der schnelllebigen Welt der chinesischen Technologiewerte gibt es Unternehmen, die jenseits der Giganten wie Alibaba oder Tencent agieren, aber eine ebenso faszinierende Transformation durchlaufen. Xunlei Limited (NASDAQ: XNET) ist ein solches Unternehmen. Einst als „Download-König“ Chinas bekannt, hat sich Xunlei zu einem diversifizierten Player in den Bereichen Cloud-Computing, Blockchain und digitales Entertainment gewandelt.
Dieser Blog bietet eine tiefgreifende Vorstellung und Analyse des Unternehmens, beleuchtet die jüngsten Quartalszahlen von Ende 2025 und gibt einen Ausblick auf das Jahr 2026.
- Gründung: 2003 (IPO 2024)
- Branche: Informationstechnologie
- Mitarbeiter: >1.000
- Konkurrenten: Tencent, BABA, AWS
- Marktkapitalisierung: ca. 400 Mio. EUR
- Dividende: -
Unternehmensvorstellung
Xunlei wurde 2003 gegründet und erlangte Berühmtheit durch seine Beschleunigungstechnologie für Internet-Downloads. Heute ist das Geschäftsmodell deutlich breiter aufgestellt:
- Cloud Acceleration (Abonnements): Das Herzstück für Privatnutzer. Über 6 Millionen Abonnenten nutzen Xunlei, um große Dateien schneller herunterzuladen oder Cloud-Speicher (Xunlei Pan) mit bis zu 10 TB Kapazität zu nutzen.
- Shared Cloud Computing (StellarCloud): Xunlei nutzt eine innovative P2P-Technologie (Peer-to-Peer). Nutzer stellen ungenutzte Bandbreite und Speicherplatz über spezielle Hardware zur Verfügung und werden dafür belohnt. Xunlei bündelt diese Ressourcen und verkauft sie als kostengünstige CDN-Dienste (Content Delivery Network) an Unternehmen.
- Live-Streaming & IVAS: Ein stark wachsender Bereich, insbesondere durch Audio-Live-Streaming im Ausland und Gaming-Beschleuniger.
- Blockchain-Technologie (ThunderChain): Xunlei betreibt eine der leistungsstärksten Hochleistungs-Blockchains in China, die für industrielle Anwendungen und digitale Urheberrechte optimiert ist.
Geschäftsmodell
Xunlei Limited hat sein Geschäftsmodell über die Jahre stark diversifiziert. Während das Unternehmen früher fast ausschließlich für seine Download-Software bekannt war, basiert das heutige Einkommen auf fünf Hauptpfeilern:
1. Cloud-Computing und CDN-Dienste (StellarCloud)
Dies ist einer der innovativsten Bereiche von Xunlei. Das Unternehmen nutzt eine Shared-Economy-Struktur:
- Wie es funktioniert: Xunlei verkauft Hardware (wie den „OneThing Cloud“-Router) an Privatnutzer. Diese Nutzer stellen ihre ungenutzte Bandbreite und ihren Festplattenspeicher zur Verfügung.
- Einnahmequelle: Xunlei bündelt diese dezentralen Ressourcen zu einem leistungsstarken Content Delivery Network (CDN). Dieses verkauft Xunlei an andere Unternehmen (z.B. Video-Streaming-Dienste oder Gaming-Plattformen), die so ihre Daten kostengünstiger verteilen können als über herkömmliche, teure Rechenzentren.
2. Abonnement-Modell (Premium-Mitgliedschaften)
Dies ist das traditionelle Kerngeschäft und eine sehr stabile Cashflow-Quelle:
- Xunlei Accelerator: Nutzer zahlen monatliche Gebühren für Premium-Accounts.
- Vorteile für Abonnenten: Sie erhalten höhere Download-Geschwindigkeiten, bevorzugte Bandbreite und Zugang zu großem Cloud-Speicher (Xunlei Pan). Ende 2025 verzeichnete das Unternehmen über 6,5 Millionen zahlende Mitglieder.
3. Live-Streaming und digitale Unterhaltung (IVAS)
Dieser Bereich ist in den letzten Jahren zum größten Umsatztreiber aufgestiegen:
- Audio- und Video-Streaming: Xunlei betreibt Plattformen, auf denen Streamer Inhalte produzieren. Das Unternehmen verdient Geld durch den Verkauf von virtuellen Geschenken. Nutzer kaufen diese Geschenke mit echtem Geld, um ihre Lieblings-Streamer zu unterstützen, und Xunlei behält einen signifikanten Anteil dieser Einnahmen.
- Internationalisierung: Besonders erfolgreich ist Xunlei mit diesen Diensten mittlerweile auch außerhalb Chinas (z. B. im Nahen Osten und Südostasien).
4. Gaming und sonstige Internet-Dienste
- Xunlei fungiert als Publisher oder Vermittler für Online-Spiele und bietet spezielle Gaming-Beschleuniger an, die Latenzen (Pings) für Spieler verringern. Auch hier wird meist über Abonnements oder In-Game-Käufe Geld verdient.
5. Strategische Investments (Indirektes Einkommen)
Obwohl dies kein operatives Geschäft im klassischen Sinne ist, generiert Xunlei erhebliches Kapital durch Beteiligungen an anderen Tech-Firmen.
- Ein prominentes Beispiel ist die Beteiligung an Insta360 (Arashi Vision). Durch den Börsengang und die Wertsteigerung solcher Firmen fließen Xunlei enorme Buchgewinne und bei Verkäufen auch reales Cash zu.
Zusammenfassend: Xunlei ist heute eine Mischung aus einem Cloud-Infrastruktur-Anbieter, einem Software-Abo-Dienst und einem Entertainment-Haus. Diese breite Aufstellung hilft dem Unternehmen, Schwächen in einzelnen Sektoren (wie etwa regulatorischen Druck im Gaming) durch Wachstum im Cloud-Bereich oder im Ausland auszugleichen.
Was macht Xunlei-Cloud anders?
Das Konzept von Xunlei unterscheidet sich grundlegend von klassischen Cloud-Anbietern wie Amazon (AWS) oder Microsoft (Azure). Während diese Giganten riesige, zentrale Rechenzentrums-Komplexe besitzen, setzt Xunlei auf ein hybrides und dezentrales Modell.
Man kann die Infrastruktur von Xunlei in drei Ebenen unterteilen:
1. Das "Heim-Rechenzentrum" (Shared Computing)
Der Großteil der Rechen- und Speicherkapazität von Xunlei befindet sich nicht in einem Firmengebäude, sondern in den Wohnzimmern von Millionen chinesischer Haushalte.
- Nodes: Xunlei verfügt über mehr als 1,5 Millionen Rechenknoten (Nodes).
- Wie es funktioniert: Nutzer kaufen Hardware (wie die OneThing Cloud oder Zhibo Boxen), schließen sie an ihr Internet an und stellen ungenutzte Bandbreite sowie Speicherplatz zur Verfügung.
- Vorteil: Dies ist das größte verteilte Cloud-Netzwerk Chinas. Da die Daten physisch „am Rand“ des Netzwerks (Edge) bei den Nutzern liegen, können Inhalte (z.B. Videos für TikTok-ähnliche Plattformen) viel schneller und günstiger ausgeliefert werden als von einem zentralen Server in Peking oder Shanghai.
2. Strategische Kooperationen (IDC-Knoten)
Für die Steuerung dieses riesigen Netzwerks und für geschäftskritische Anwendungen nutzt Xunlei klassische Rechenzentrums-Kapazitäten (IDC – Internet Data Centers), besitzt diese aber oft nicht selbst, sondern mietet sich ein oder kooperiert:
- Partner: Xunlei arbeitet eng mit den großen staatlichen Telekomanbietern zusammen (China Telecom, China Unicom und China Mobile).
- China Tower Kooperation: Ein besonderer Meilenstein ist die Partnerschaft mit China Tower. Xunlei nutzt Kapazitäten an tausenden Mobilfunktürmen (u.a. in der Provinz Shaanxi), um Edge-Computing-Knoten direkt an der 5G-Infrastruktur zu platzieren.
3. Regionale Schwerpunkte & Hauptquartiere
Obwohl das Netzwerk dezentral ist, liegen die administrativen und technologischen Steuerungszentren an festen Standorten:
- Shenzhen (Hauptquartier): Im „Xunlei Plaza“ im Nanshan District (dem Silicon Valley Chinas) sitzt das Gehirn der Firma. Hier werden die Algorithmen für die P2P-Verteilung und die Blockchain-Technologie (ThunderChain) entwickelt.
- Hangzhou (AI-Zentrum): Ende 2024 kündigte Xunlei den Bau eines neuen KI-Hauptquartiers in Hangzhou an. Dieser Standort wird sich auf die Entwicklung von künstlicher Intelligenz konzentrieren, um die Cloud-Ressourcen noch effizienter zu verwalten.
Wenn man nach „dem“ Xunlei-Rechenzentrum sucht, wird man nicht fündig. Xunlei ist das Netzwerk selbst – verteilt über die gesamte Internet-Infrastruktur Chinas.
Architektur der Zukunft
Ein altes Sprichwort sagt: „Ein Netz mit vielen Knoten reißt nicht, wenn ein einzelner Faden bricht.“
In der Welt der Technologie erleben wir derzeit einen ähnlichen Umbruch wie damals im „Stromkrieg“ zwischen Edison und Westinghouse. Während traditionelle Cloud-Giganten wie Amazon (AWS) oder Google auf gigantische, zentrale Rechenzentren setzen – die „Großkraftwerke“ unserer Zeit –, verfolgt Xunlei einen radikal dezentralen Ansatz.
Der Xunlei-Vorteil: Shared Computing
Anstatt Milliarden in eigene Hardware zu investieren, webt Xunlei ein digitales Netz aus den Ressourcen seiner Nutzer. Durch die OneThing Cloud werden brachliegende Bandbreiten und Speicherkapazitäten von Millionen privater Haushalte gebündelt.
Wo steht Xunlei im Markt
Im chinesischen Cloud-Markt konkurriert Xunlei nicht direkt mit den Infrastruktur-Giganten, sondern besetzt eine Nische. Xunlei positioniert sich als „effiziente Alternative“. Während Unternehmen wie Alibaba die Cloud-Infrastruktur für ganz China bauen, bietet Xunlei spezialisierte Lösungen für Content-Delivery (CDN) an, die oft 20-30 % günstiger sind.
SWOT
- Massive Cash-Reserven: Mit ca. 284,1 Mio. USD in liquiden Mitteln ist das Unternehmen finanziell extrem stabil und nahezu schuldenfrei.
- Dominante Marktstellung: Unangefochtener Marktführer in China für Beschleunigungstechnologien mit einer loyalen Basis von über 6,5 Mio. Premium-Abonnenten.
- Technologische Nische (Edge Computing): Das dezentrale P2P-Cloud-Modell (StellarCloud) ermöglicht extrem niedrige Betriebskosten im Vergleich zu zentralisierten Anbietern wie AWS.
- Wertvolle Beteiligungen: Strategische Investments wie in Insta360 wirken als enorme stille Reserven und stärken die Bilanzsumme massiv.
- Hohe Abhängigkeit vom China-Geschäft: Der Großteil des Umsatzes generiert sich im Inland, was das Unternehmen anfällig für lokale Konjunkturschwankungen macht.
- Margendruck im Cloud-Bereich: Intensiver Wettbewerb führt zu Preiskämpfen, was die Bruttomargen zeitweise belastet (Rückgang von 50 % auf ca. 48 % im Jahr 2025).
- Operative Profitabilität: Ohne die Sondereffekte aus Investments (Insta360) ist der operative Gewinn im Kerngeschäft noch vergleichsweise gering.
- Vertrauensabschlag: Als chinesischer Small-Cap leidet die Aktie unter einem generellen Misstrauen internationaler Anleger bezüglich Transparenz und Governance.
- KI-Boom & Rechenpower: Die wachsende Nachfrage nach Rechenleistung für KI-Anwendungen eröffnet der dezentralen Cloud völlig neue Kundenkreise (KI-Startups).
- Internationale Expansion: Das starke Wachstum im Bereich Audio-Live-Streaming im Nahen Osten und Südostasien diversifiziert die Einnahmequellen geografisch.
- Monetarisierung von Hupu: Die vollständige Integration der Sport-Community bietet enorme Werbepotenziale und Cross-Selling-Möglichkeiten für die Cloud-Dienste.
- Aktienrückkäufe: Die hohe Liquidität ermöglicht massive Shareholder-Value-Programme, die den Aktienkurs stützen können.
- Regulatorische Unsicherheit: Neue Gesetze in China zu Datenschutz und P2P-Netzwerken könnten das Geschäftsmodell der „Shared Cloud“ jederzeit einschränken.
- Geopolitische Spannungen: Das Risiko eines Delistings chinesischer ADRs von US-Börsen bleibt ein Damoklesschwert für US-Investoren.
- Wettbewerb durch Giganten: Firmen wie Alibaba und Tencent könnten mit aggressiven Preisen in Xunleis Nische vordringen.
- Marktvolatilität bei Investments: Sinkende Kurse der Beteiligungen (z.B. Insta360) würden das GAAP-Nettoergebnis von Xunlei in künftigen Quartalen optisch belasten.
die China-Cloud
Xunlei
-Finanzen-
- Umsatz TTM: ca. 400 Mio. $
- Netto-Gewinn TTM: ca. 1,3 Mrd. $ (Insta360!)
- Brutto-Marge: ca. 50%
- Eigenkapitalquote: ca. 67%
- Cashreserven:ca. 280 Mio. $
- Enterprice Value: 248 Mio. $
Gewinn- und Verlustrechnung (GuV)
Das Jahr 2025 war für Xunlei von einer massiven Umsatzbeschleunigung geprägt. Im dritten Quartal 2025 erreichte der Umsatz 126,4 Mio. USD, was einem Anstieg von 57,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Umsatzsegmente im Detail
Das Wachstum ist nicht auf ein einzelnes Produkt zurückzuführen, sondern auf eine breite Basis:
- Live-Streaming & IVAS (+127,1 %): Mit 49,1 Mio. USD ist dies mittlerweile das größte Segment. Der Erfolg treibt vor allem die Expansion im Ausland (Südostasien/Nahost) voran, wo Audio-Live-Streaming-Plattformen eine hohe Monetarisierung erzielen.
- Abonnements (+22,3 %): Das klassische Geschäft mit Premium-Downloads und Cloud-Speicher erreichte ein Rekordhoch von 40,7 Mio. USD. Die Zahl der Abonnenten stieg auf 6,56 Millionen, wobei der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer (ARPU) durch einen höheren Anteil an Premium-Paketen auf 44,2 RMB kletterte.
- Cloud Computing (+44,9 %): Mit 36,6 Mio. USD erholte sich das Segment deutlich, da die Nachfrage nach dezentralen Cloud-Infrastrukturen (Shared Cloud) in China wieder anzog.
Die Profitabilitäts-Falle
Wenn man die GuV von Q3 2025 betrachtet, springt ein Nettogewinn von 550,1 Mio. USD ins Auge. Es ist jedoch essenziell, diesen Wert zu kontextualisieren:
- Der „Insta360“-Effekt: Xunlei hält eine bedeutende Beteiligung an Arashi Vision Inc. (Insta360). Nach deren Börsengang im Juni 2025 mussten diese Anteile neu bewertet werden. Allein im dritten Quartal führte dies zu einem nicht realisierten Buchgewinn von 545,8 Mio. USD.
- Operative Realität (Non-GAAP): Bereinigt um diese Einmaleffekte und aktienbasierte Vergütungen lag der Nettogewinn bei 5,3 Mio. USD. Das zeigt, dass das Kerngeschäft profitabel ist, aber noch keine massiven Margen abwirft (Nettomarge bereinigt bei ca. 4,2 %).
- Bruttomarge: Diese lag bei 47,9 %. Ein leichter Rückgang gegenüber den 50,5 % des Vorjahres, was am höheren Anteil des margenschwächeren Live-Streaming-Geschäfts liegt.
Die Bilanz
Eine Festung aus Cash
Die Bilanz von Xunlei zum 30. September 2025 ist das stärkste Argument für Value-Investoren. Durch die Neubewertung der Investments und eine disziplinierte Cashflow-Steuerung hat sich die Bilanzsumme massiv vergrößert.
Aktiva (Vermögenswerte)
- Cash-Position: Xunlei sitzt auf 284,1 Mio. USD in Barreserven und kurzfristigen Anlagen. Das entspricht fast der gesamten Marktkapitalisierung des Unternehmens in Schwächephasen.
- Langfristige Investments: Dieser Posten explodierte im Jahr 2025 von ca. 31 Mio. USD auf über 1,3 Mrd. USD (primär durch die Marktbewertung von Insta360).
- Immaterielle Werte: Durch die Übernahme von Hupu (Sport-Community) Anfang 2025 stiegen die immateriellen Vermögenswerte und der Goodwill deutlich an, was die strategische Neuausrichtung auf Content unterstreicht.
Passiva (Verbindlichkeiten & Eigenkapital)
- Geringe Verschuldung: Die Bankverbindlichkeiten sind mit insgesamt rund 68 Mio. USD (kurz- und langfristig) im Verhältnis zum Cash-Bestand sehr gering.
- Eigenkapital: Das den Aktionären zurechenbare Eigenkapital hat sich durch die Investmenterfolge vervielfacht, was den Buchwert pro Aktie weit über den aktuellen Aktienkurs hebt.
Bewertung
Das "Xunlei-Paradoxon"
Warum ist eine Firma, die so viel Cash hat und profitabel wächst, so günstig bewertet? Analysten sprechen hier vom sogenannten „China-Abschlag“.
Warum die Aktie ein „Strong Buy“ sein könnte (Bull Case):
- Margin of Safety: Die enorme Cash-Position bietet einen Schutz nach unten. Selbst wenn das operative Geschäft stagnieren würde, ist der Sachwert der Firma deutlich höher als der Aktienkurs.
- Versteckte Werte: Die Beteiligung an Insta360 ist wie ein „Lottoschein“, der bereits gewonnen hat. Sollte Xunlei Teile dieser Beteiligung verkaufen, könnte dies zu massiven Sonderdividenden oder Aktienrückkäufen führen.
- Wachstumsmotor Live-Streaming: Das Segment wächst mit über 100 % YoY und könnte 2026 zum Hauptumsatzträger werden.
Warum Vorsicht geboten ist (Bear Case):
- Transparenz & Governance: Chinesische Small-Caps haben oft mit Vertrauensfragen zu kämpfen. Anleger sorgen sich, ob das Cash jemals in Form von Dividenden bei ihnen ankommt.
- Volatilität der Investments: Da das GAAP-Ergebnis nun stark an den Aktienkurs von Insta360 gekoppelt ist, wird der ausgewiesene Gewinn in Zukunft stark schwanken (Mark-to-Market Bilanzierung).
Xunlei ist Ende 2025 keine Wette auf ein Wunder mehr, sondern eine Wette auf eine faire Bewertung. Wer die Aktie kauft, erhält ein wachsendes Cloud- und Medienhaus geschenkt und zahlt lediglich für einen Teil des Bargeldes in der Kasse. Für risikofreudige Anleger ist das Chance-Risiko-Verhältnis bei einem KUV von 1,1 und einem KBV von 0,3 außergewöhnlich attraktiv.
Fazit
Wette auf faire Bewertung
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Xunlei Aktie (XNET) im Jahr 2025 eine beeindruckende Transformation vollzogen hat. Mit einem massiven Umsatzwachstum von 57,7 % im dritten Quartal und einer fast verdoppelten Abonnentenzahl gegenüber den Vorjahren ist der Turnaround fundamental bestätigt. Besonders die Xunlei Insta360 Beteiligung hat die Bilanz auf ein neues Niveau gehoben: Mit einem Buchgewinn von über 545 Mio. USD und Cash-Reserven von rund 284,1 Mio. USD bietet das Unternehmen eine Sicherheit (Margin of Safety), die man bei anderen China Tech Aktien selten findet.
Obwohl die Hupu Übernahme Synergien im Bereich Live-Streaming und Werbung bereits erste Früchte tragen, notiert die Aktie mit einem KBV von 0,3 weiterhin deutlich unter ihrem inneren Wert. Während das XNET Kursziel für 2026 von optimistischen Analysten bei bis zu 12,00 USD gesehen wird, bleibt ein gewisses Xunlei Delisting Risiko aufgrund der US-regulatorischen Lage bestehen. Wer jedoch auf eine Erholung im Bereich Shared Cloud Computing in China setzt und eine unterbewertete Aktie mit starkem KI-Potenzial sucht, findet in Xunlei einen der spannendsten Small-Caps des Jahres.
– keine Anlage- oder Kaufempfehlung –
